作者：TanayVed來源：CoinMetrics翻譯：善歐巴，金色財經關鍵要點

Circle的市值已飆升至630億美元，受益于美國參議院對《GENIUS法案》的通過，目前已超過USDC流通市值。但以約37倍收入和約401倍凈利潤的估值，其股價似乎已明顯偏離基本面。

2024年，Coinbase獲取了約56%的USDC儲備收益，成為Circle最大的分銷成本。但這一合作對通過Coinbase產品和生態擴大USDC規模至關重要。

根據鏈上數據和財務披露，Circle的USDC儲備收益或將從2024年的16億美元增至2029年的超過90億美元。但若維持當前的收益分配結構，Circle保留的收入或不足一半，凸顯出擺脫對儲備收益依賴、拓展其他盈利能力的緊迫性。

隨著利率下行，Circle的長期盈利能力將更多取決于USDC供應量的增長及在新一代受監管穩定幣競爭中的市場份額。簡介

穩定幣市場迎來突破性時機，Circle處于聚光燈下。CircleInternetGroup，USDC（市值約610億美元，市場占有率25%）的發行方，于6月5日成功在紐交所上市，首日股價飆升700%以上，從IPO定價的31美元一度漲至263美元，市值達到630億美元，現已超過USDC流通市值。

這一上市時機堪稱天賜良機：美國參議院剛剛通過《GENIUS法案》，為合規數字美元提供動力，也為Circle帶來了更多市場想象空間。Circle亮眼的首秀，已經掀起一股交易所和穩定幣公司的上市熱潮，凸顯市場對穩定幣經濟模型的重新審視。

在本文中我們對Circle的IPO表現及估值進行了深入研究，解讀USDC的盈利構成，并對未來的營收潛力進行了建模。Circle(CRCL)表現概覽

Circle的IPO堪稱近年來美國科技股最火爆的上市之一，認購倍數超過25倍，股價遠超31美元的發行價，在Crypto市場普遍回調的大背景下，CRCL股價一枝獨秀，市值突破630億美元。

如表中顯示，Circle和Coinbase的長期盈利能力，都緊密依賴于USDC供應量和市場份額的擴展，這將有助于抵消收益率下降的影響。到2025年底，USDC儲備資產的總收益有望達到24.4億美元，其中15億美元歸屬于Coinbase，9.4億美元歸屬于Circle。如果現有態勢持續，到2029年，總收益或將增至91.5億美元，其中59.9億美元歸屬于Coinbase，31.6億美元歸屬于Circle。

這些預估值只涵蓋USDC儲備收益部分，而這一部分構成了Circle的大部分收入來源，并未包括諸如“Circle支付網絡”等新興業務線可能帶來的潛在增量收益，后者或將在未來成為收入結構中的一大驅動力。結論

Circle的IPO標志著穩定幣市場的一個重要里程碑，為投資者提供了直接分享數字美元增長紅利的機會。盡管受益于監管態勢和合規市場中的領先優勢，Circle的長期前景仍取決于USDC供應量、市場份額的擴展以及對儲備收益之外的新業務探索和布局。當下，CRCL的股價倍數已遠遠超過基本面，如何在監管確定性、機構合作和分銷實力之間取得平衡，構建長期、多元化和可持續的盈利結構，將成為公司未來成敗的關鍵。