編譯：劉教鏈

雖然今年已經(jīng)是2024年，BTC的ETF已經(jīng)登陸了美股市場和咱們的港股市場，但依然架不住還是有些后知后覺、認(rèn)知水平不足的人，頭頭是道地大談Bitcoin是龐氏*騙*局的謬論。故此，教鏈把美國投資人LynAlden在2021.1.11寫的長文《為什么Bitcoin不是龐氏*騙*局：逐條分析》編譯如下，與教鏈上面2021.6.8文章互為一個(gè)補(bǔ)充，希望能夠有助于給各位初次接觸這個(gè)行業(yè)的讀者朋友們解惑。

文|LynAlden.WhyBitcoinisNotaPonziScheme:PointbyPoint.2021.1.11

我所看到的針對(duì)Bitcoin的擔(dān)憂之一是，它是一個(gè)龐氏*騙*局（Ponzischeme）。這種說法認(rèn)為，由于Bitcoin網(wǎng)絡(luò)持續(xù)依賴于新的購買者，最終，隨著新購買者的耗盡，Bitcoin的價(jià)格將會(huì)崩潰。

因此，本文通過對(duì)比Bitcoin和具有類似龐氏*騙*局特征的系統(tǒng)，來認(rèn)真審視這種擔(dān)憂，看看這種說法是否站得住腳。

簡而言之，無論從狹義還是廣義上講，Bitcoin都不符合龐氏*騙*局的定義。龐氏*騙*局的定義

要開始討論Bitcoin是龐氏*騙*局這個(gè)話題，我們需要一個(gè)定義。

以下是美國證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì)龐氏*騙*局的定義[1]：

「龐氏*騙*局是一種用新投資者的資金來支付現(xiàn)有投資者的投資詐騙。龐氏*騙*局的組織者通常承諾將你的錢投入其中，在幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得高額回報(bào)。但在許多龐氏*騙*局中，騙子并不把錢投資出去。相反，他們用這些錢來支付早先投資的人，并可能為自己保留一部分。

由于幾乎沒有合法收入，龐氏*騙*局需要源源不斷的新資金才能生存。當(dāng)很難招募到新的投資者，或者當(dāng)大量現(xiàn)有投資者套現(xiàn)時(shí)，這些*騙*局就會(huì)崩潰。

龐氏*騙*局是以查爾斯·龐茲（CharlesPonzi）的名字命名的，他在20世紀(jì)20年代通過郵票投機(jī)計(jì)劃欺騙了投資者。」

他們進(jìn)一步列出了需要注意的“紅燈”：

「許多龐氏*騙*局都有共同的特征。請(qǐng)留意這些警示信號(hào)：

高回報(bào)，低風(fēng)險(xiǎn)或無風(fēng)險(xiǎn)。 每種投資都有一定程度的風(fēng)險(xiǎn)，而收益較高的投資通常風(fēng)險(xiǎn)更大。對(duì)任何“有保證”的投資機(jī)會(huì)都要高度懷疑。

過于穩(wěn)定的回報(bào)。 投資往往會(huì)隨著時(shí)間的推移而漲跌。對(duì)于無論整體市場狀況如何都能定期產(chǎn)生正回報(bào)的投資，要持懷疑態(tài)度。

未注冊(cè)的投資。 龐氏*騙*局通常涉及未在美國證券交易委員會(huì)或州監(jiān)管機(jī)構(gòu)注冊(cè)的投資。注冊(cè)非常重要，因?yàn)樗梢宰屚顿Y者了解公司的管理、產(chǎn)品、服務(wù)和財(cái)務(wù)信息。

無牌照賣家。 聯(lián)邦和各州的證券法要求投資專業(yè)人士和公司獲得許可或注冊(cè)。大多數(shù)龐氏*騙*局都涉及無照個(gè)人或未注冊(cè)公司。

隱秘、復(fù)雜的策略。 如果你不了解投資或無法獲得完整的投資信息，請(qǐng)避免投資。

書面工作問題。 賬戶對(duì)賬單錯(cuò)誤可能是資金未按承諾進(jìn)行投資的跡象。

取款困難。 如果你沒有收到付款或取現(xiàn)困難，就要懷疑了。龐氏*騙*局的發(fā)起人有時(shí)會(huì)試圖通過“提供更高的回報(bào)讓參與者留在原地”來阻止參與者套現(xiàn)。」

我認(rèn)為這是一組很好的信息。我們可以看看Bitcoin有多少屬性（如果有的話）。---

[1]https://www.investor.gov/protect-your-investments/fraud/types-fraud/ponzi-scheme

Bitcoin的推出過程

在逐點(diǎn)比較Bitcoin與上述列表之前，我們可以先回顧一下Bitcoin是如何推出的。

2008年8月，一個(gè)自稱中本聰?shù)娜藙?chuàng)建了Bitcoin.org。

兩個(gè)月后，即2008年10月，中本聰發(fā)布了BitcoinWhitepaper。這份文件解釋了Bitcoin技術(shù)的工作原理，包括解決雙重花費(fèi)問題的方法。從鏈接中可以看到，Whitepaper是以學(xué)術(shù)研究論文的格式和風(fēng)格撰寫的，因?yàn)樗岢隽艘粋€(gè)重大的技術(shù)突破，為眾所周知的與數(shù)字稀缺性相關(guān)的計(jì)算機(jī)科學(xué)難題提供了一個(gè)解決方案。文中沒有任何關(guān)于致富或回報(bào)的承諾。

三個(gè)月后，也就是2009年1月，中本聰發(fā)布了最初的Bitcoin軟件。在Blockchain的自定義創(chuàng)世區(qū)塊中，他提供了一個(gè)帶有時(shí)間戳的倫敦時(shí)報(bào)（即，泰晤士報(bào)）關(guān)于銀行救助的文章標(biāo)題，這可能是為了證明沒有預(yù)先Mining，并為項(xiàng)目定下基調(diào)。

從那時(shí)起，他花了六天時(shí)間完成工作，挖出了包含首批50個(gè)可花費(fèi)Bitcoin的1號(hào)區(qū)塊，并于1月9日當(dāng)天發(fā)布了Bitcoin源代碼。1月10日，哈爾·芬尼（HalFinney）在推特上公開表示，他也在運(yùn)行Bitcoin軟件，從一開始，中本聰就通過向哈爾發(fā)送Bitcoin來測試系統(tǒng)。

有趣的是，由于中本聰在自己推出開源Bitcoin軟件的兩個(gè)多月前就通過Whitepaper展示了如何做到這一點(diǎn)，從技術(shù)上講，有人可能會(huì)利用新發(fā)現(xiàn)的知識(shí)在他之前推出一個(gè)版本。

這似乎不太可能，因?yàn)橹斜韭斒窍刃姓撸麑?duì)這一切都有深刻的理解和認(rèn)識(shí)，但這在技術(shù)上是可能的。在推出項(xiàng)目的第一個(gè)版本之前，他泄露了關(guān)鍵的技術(shù)突破。在Whitepaper發(fā)表和軟件發(fā)布之間，他回答了各種問題。他向電子郵件名單上的其他幾位密碼學(xué)家解釋了自己對(duì)Whitepaper的選擇，并對(duì)他們的批評(píng)做出了回應(yīng)，幾乎就像學(xué)術(shù)論文答辯一樣。如果他們不那么懷疑，其中幾位技術(shù)人員可能會(huì)從他那里“偷走”這個(gè)項(xiàng)目。

推出之后，一套被普遍認(rèn)為屬于中本聰?shù)脑O(shè)備在第一年一直是Bitcoin的大型礦機(jī)。Mining是為網(wǎng)絡(luò)持續(xù)驗(yàn)證交易的必要條件，而Bitcoin當(dāng)時(shí)并沒有美元報(bào)價(jià)。隨著時(shí)間的推移，他逐漸減少了Mining量，因?yàn)镸ining在整個(gè)網(wǎng)絡(luò)中變得更加分散。據(jù)信，近100萬枚Bitcoin屬于中本聰，這些Bitcoin是他在Bitcoin早期挖出來的，他從未從初始地址中移動(dòng)過這些Bitcoin。他本可以在任何時(shí)候套現(xiàn)，賺取數(shù)十億美元的利潤，但在Bitcoin項(xiàng)目誕生十多年后的今天，他還沒有這么做。我們不知道他是否還活著，但除了一些用于測試交易的早期硬幣外，他的大部分硬幣都沒有移動(dòng)過。

不久之后，他將自己網(wǎng)站域名的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給了其他人，從那時(shí)起，Bitcoin就在一個(gè)循環(huán)發(fā)展的社區(qū)中自我維持，中本聰沒有任何投入。

Bitcoin是開源的，分布在世界各地。Blockchain是公開、透明、可驗(yàn)證、可審計(jì)和可分析的。企業(yè)可以對(duì)整個(gè)Blockchain進(jìn)行分析，查看哪些Bitcoin在不同地址移動(dòng)或停留。一個(gè)開源的完整Node可以在一臺(tái)基本的家用電腦上運(yùn)行。它可以審計(jì)Bitcoin的全部貨幣供應(yīng)和其他指標(biāo)。

有了這些，我們就可以將Bitcoin與龐氏*騙*局的危險(xiǎn)信號(hào)進(jìn)行比較。投資回報(bào)：沒有承諾

中本聰從未承諾過任何投資回報(bào)，更不用說高投資回報(bào)或穩(wěn)定的投資回報(bào)了。事實(shí)上，眾所周知，Bitcoin在誕生后的前十年是一種波動(dòng)性極高的投機(jī)行為。在最初的一年半里，Bitcoin沒有任何報(bào)價(jià)，而在那之后，它的價(jià)格波動(dòng)非常大。

中本聰?shù)木€上帖子仍然存在，他幾乎從未談及經(jīng)濟(jì)收益。他主要寫的是技術(shù)方面、自由、現(xiàn)代銀行系統(tǒng)的問題等等。中本聰?shù)膶懽鞔蠖嘞褚粋€(gè)程序員，偶爾像一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，而從來不像一個(gè)推銷員。

我們必須深入搜索，才能找到他討論Bitcoin潛在價(jià)值的例子。當(dāng)他談到Bitcoin的潛在價(jià)值或價(jià)格時(shí)，他非常實(shí)事求是地談?wù)摿巳绾螌?duì)Bitcoin進(jìn)行分類，是通貨膨脹還是通貨緊縮，并承認(rèn)這個(gè)項(xiàng)目的結(jié)果有很大的變數(shù)。

為了尋找中本聰關(guān)于Bitcoin價(jià)值的言論，我找到了以下內(nèi)容：

「生產(chǎn)新幣意味著貨幣供應(yīng)量按計(jì)劃增加，但這并不一定會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。如果貨幣供應(yīng)量的增加速度與使用人數(shù)的增加速度相同，價(jià)格就會(huì)保持穩(wěn)定。如果貨幣供應(yīng)量的增加速度趕不上需求量的增加速度，就會(huì)出現(xiàn)通貨緊縮，早期的貨幣持有者就會(huì)看到貨幣價(jià)值的增加。」

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「買一些以防萬一是有道理的。如果有足夠多的人有同樣的想法，那就會(huì)成為一個(gè)自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言。如果你能像在自動(dòng)售貨機(jī)上投幣一樣毫不費(fèi)力地向網(wǎng)站支付幾美分，那么它的應(yīng)用就會(huì)非常廣泛。」

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「從這個(gè)意義上說，它更像一種貴金屬。不是供應(yīng)量變化來保持價(jià)值不變，而是供應(yīng)量預(yù)先確定，價(jià)值隨之變化。隨著用戶數(shù)量的增加，每枚硬幣的價(jià)值也會(huì)增加。它有可能形成正反饋循環(huán)；隨著用戶的增加，價(jià)值也會(huì)上升，這可能會(huì)吸引更多的用戶來利用不斷增加的價(jià)值。」

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「也許它可以像你建議的那樣，通過人們預(yù)見到它在交換中的潛在作用，循環(huán)獲得初始價(jià)值。(我肯定會(huì)想要一些）也許收藏者，任何偶然的原因都可能引發(fā)它。我認(rèn)為，傳統(tǒng)的貨幣定義是基于這樣的假設(shè)：世界上有如此之多的稀缺物品相互競爭，具有內(nèi)在價(jià)值的物品一定會(huì)勝過那些沒有內(nèi)在價(jià)值的物品。但是，如果世界上沒有任何有內(nèi)在價(jià)值的東西可以作為貨幣，只有稀缺但沒有內(nèi)在價(jià)值的東西，我想人們還是會(huì)接受某個(gè)東西的。(我在這里用稀缺這個(gè)詞，只是指潛在的供應(yīng)量有限）」

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「對(duì)于預(yù)期會(huì)增值的東西，理性的市場價(jià)格已經(jīng)反映了未來預(yù)期增值的現(xiàn)值。在你的頭腦中，你會(huì)做一個(gè)概率估算，權(quán)衡它持續(xù)增長的幾率。」

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「我確信，20年后，要么會(huì)有非常大的交易量，要么就沒有交易量。」

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「Bitcoin沒有股息或未來可能的股息，因此不像股票。更像是收藏品或商品。」

——中本聰語錄

承諾異常高或持續(xù)的投資回報(bào)是龐氏*騙*局的常見危險(xiǎn)信號(hào)，而中本聰最初的Bitcoin卻沒有這樣的承諾。

隨著時(shí)間的推移，Bitcoin投資者經(jīng)常預(yù)測價(jià)格會(huì)非常高（到目前為止，這些預(yù)測都是正確的）。盡管如此，該項(xiàng)目本身從一開始就不具備這些屬性。開放源代碼：保密的對(duì)立面

大多數(shù)龐氏*騙*局都依賴于保密性。如果投資者知道他們所擁有的投資實(shí)際上是龐氏*騙*局，他們就會(huì)試圖立即撤資。在秘密被發(fā)現(xiàn)之前，市場無法對(duì)投資進(jìn)行適當(dāng)定價(jià)。

例如，麥道夫*騙*局（BernieMadoff’sscheme）中的投資者以為他們擁有各種資產(chǎn)。實(shí)際上，早期投資者流出的資金只是從新投資者流入的資金中償還，而不是從實(shí)際投資中賺錢。他們的對(duì)賬單上列出的投資都是假的，而對(duì)于這些客戶中的任何一個(gè)來說，要核實(shí)這些投資是假的幾乎是不可能的。

而Bitcoin的工作原理恰恰相反。Bitcoin是一種分布式開源軟件，需要多數(shù)人達(dá)成共識(shí)才能更改，每一行代碼都是眾所周知的，任何中央機(jī)構(gòu)都無法更改。Bitcoin的一個(gè)關(guān)鍵原則是驗(yàn)證而不是信任。運(yùn)行一個(gè)完整Node的軟件可以在普通個(gè)人電腦上免費(fèi)下載和運(yùn)行，并且可以審計(jì)整個(gè)Blockchain和整個(gè)貨幣供應(yīng)。它不依賴任何網(wǎng)站、關(guān)鍵數(shù)據(jù)中心或公司架構(gòu)。

因此，不存在“書面工作問題”或“取款困難”，這些都與美國證券交易委員會(huì)龐氏*騙*局的危險(xiǎn)信號(hào)有關(guān)。Bitcoin的全部意義在于不依賴任何第三方；它是不可改變的，可自我驗(yàn)證的。Bitcoin只能通過與特定地址關(guān)聯(lián)的私鑰來轉(zhuǎn)移，如果你使用私鑰轉(zhuǎn)移Bitcoin，沒有人可以阻止你這樣做。

當(dāng)然，周圍的生態(tài)系統(tǒng)中也有一些壞人。依賴他人保管私鑰（而不是自己保管）的人有時(shí)會(huì)因?yàn)楸９懿划?dāng)而丟失Bitcoin，但這并不是因?yàn)楹诵腂itcoin軟件出現(xiàn)故障。第三方交易所可能存在欺詐行為，也可能遭到黑客攻擊。網(wǎng)絡(luò)釣魚計(jì)劃或其他欺詐行為可能會(huì)誘騙人們泄露私鑰或賬戶信息。但這些與Bitcoin本身無關(guān)，當(dāng)人們使用Bitcoin時(shí)，他們必須確保自己了解系統(tǒng)的工作原理，以免陷入生態(tài)系統(tǒng)中的*騙*局。沒有預(yù)先Mining

如前所述，中本聰在軟件公開時(shí)幾乎開采了他的所有Tokens，其他任何人都可以開采它們。他沒有給自己任何獨(dú)特的優(yōu)勢來比其他人更快或更有效地獲取Tokens，而是必須花費(fèi)計(jì)算能力和電力來獲取Tokens，這在早期對(duì)于保持網(wǎng)絡(luò)正常運(yùn)行至關(guān)重要。如前所述，Whitepaper是在發(fā)布之前發(fā)布的，如果目標(biāo)主要是個(gè)人金錢收益，這將是不尋常或有風(fēng)險(xiǎn)的。

與Bitcoin這種不同尋常的公開和公平的推出方式形成鮮明對(duì)比的是，許多后來的Crypto并沒有遵循同樣的原則。具體來說，許多后來的Tokens都有一堆預(yù)先Mining的概念，這意味著開發(fā)人員會(huì)在項(xiàng)目公開之前向自己和他們的投資者給予Tokens。

Ethereum的開發(fā)者在向公眾開放之前，向自己和投資者提供了7200萬個(gè)Tokens，這超過了Ethereum當(dāng)前Tokens供應(yīng)量的一半。這是一個(gè)眾包項(xiàng)目。

RippleLabs預(yù)挖了1000億個(gè)XRPTokens，其中大部分由RippleLabs擁有，并逐漸開始向公眾出售剩余的Tokens，同時(shí)仍持有大部分Tokens，目前被美國證券交易委員會(huì)指控出售未注冊(cè)證券。

除了這兩個(gè)Tokens外，還有無數(shù)其他較小的Tokens被預(yù)挖并向公眾出售。

在某些情況下，可以提出有利于預(yù)挖的理由，盡管有些人對(duì)這種做法非常批評(píng)。就像初創(chuàng)公司向其創(chuàng)始人和早期投資者提供股權(quán)一樣，新協(xié)議可以向其創(chuàng)始人和早期投資者提供Tokens，眾包融資是一種廣為接受的做法。我將把這個(gè)爭論留給其他人。很少有人會(huì)質(zhì)疑，如果早期開發(fā)人員的項(xiàng)目取得成功，他們可以得到報(bào)酬，資金對(duì)早期開發(fā)很有幫助。只要完全透明，就取決于市場認(rèn)為合理的價(jià)格。

然而，在反駁龐氏*騙*局的觀點(diǎn)時(shí)，Bitcoin遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于大多數(shù)其他數(shù)字資產(chǎn)。中本聰提前幾個(gè)月用Whitepaper向世界展示了如何做到這一點(diǎn)，然后在可花費(fèi)Tokens生成的第一天以開源方式將項(xiàng)目發(fā)布，沒有預(yù)挖。

創(chuàng)始人幾乎沒有給自己比其他早期采用者更多的Mining優(yōu)勢，這無疑是“最干凈”的方法。中本聰必須像其他人一樣用他的電腦挖出第一批幣，然后除了將他的一些初始批次發(fā)送出去進(jìn)行早期測試外，不會(huì)花掉它們。這種方法提高了成為基于經(jīng)濟(jì)或哲學(xué)原理而非嚴(yán)格以財(cái)富為基礎(chǔ)的病毒式傳播的可能性。

與多年來許多其他Blockchain不同，Bitcoin的發(fā)展是自發(fā)的，由一組輪流的大型利益相關(guān)者和自愿的用戶捐贈(zèng)推動(dòng)，而不是通過預(yù)先開采或預(yù)先資助的資金池。

另一方面，將大部分初始Tokens交給自己和初始投資者，然后讓后來的投資者從頭開始開采或購買，這會(huì)為批評(píng)和懷疑開辟更多的渠道，并開始看起來更像龐氏*騙*局，無論它是否真的如此。無領(lǐng)導(dǎo)增長

Bitcoin真正有趣的一點(diǎn)是，它是在沒有集中領(lǐng)導(dǎo)的情況下蓬勃發(fā)展的大型數(shù)字資產(chǎn)。中本聰作為匿名發(fā)明者創(chuàng)造了Bitcoin，與其他人合作，在公開論壇上持續(xù)開發(fā)，度過了最初的兩年，然后就消失了。從那時(shí)起，其他開發(fā)人員接過了繼續(xù)開發(fā)和推廣Bitcoin的重任。

一些開發(fā)人員非常重要，但他們中沒有一個(gè)對(duì)Bitcoin的持續(xù)開發(fā)或運(yùn)營不可或缺。事實(shí)上，即使是中本聰之后的第二輪開發(fā)人員也大多轉(zhuǎn)向了其他方向。哈爾·芬尼于2014年去世。其他一些超早期的Bitcoin用戶對(duì)Bitcoin現(xiàn)金或其他處于不同階段的項(xiàng)目更感興趣。

隨著Bitcoin的不斷發(fā)展，它開始擁有自己的生命。分布式開發(fā)社區(qū)和用戶群（以及市場，當(dāng)談到硬分叉后各種路徑的定價(jià)時(shí)）決定了Bitcoin是什么以及它有什么用處。隨著時(shí)間的推移，敘事已經(jīng)改變和擴(kuò)展，市場力量在各個(gè)方向上得到獎(jiǎng)勵(lì)或懲罰。

多年來，爭論的焦點(diǎn)是Bitcoin是否應(yīng)該針對(duì)基礎(chǔ)層的價(jià)值存儲(chǔ)或頻繁交易進(jìn)行優(yōu)化，這導(dǎo)致了多次硬分叉，與Bitcoin相比，這些硬分叉都貶值了。市場顯然更傾向于Bitcoin的基礎(chǔ)層，以優(yōu)化其價(jià)值存儲(chǔ)和廣泛的交易結(jié)算網(wǎng)絡(luò)，優(yōu)化其安全性和Decentralization，并允許在第二層處理頻繁的小額交易。

所有其他基于Blockchain的Tokens，包括硬分叉和與全新Blockchain設(shè)計(jì)相關(guān)的Tokens，都緊隨Bitcoin的腳步，而Bitcoin是該行業(yè)最自主的項(xiàng)目。大多數(shù)Tokens項(xiàng)目仍由創(chuàng)始人主導(dǎo)，通常有一個(gè)大型預(yù)Mining，如果創(chuàng)始人不再參與，未來前景不明朗。一些最不靠譜的Tokens已經(jīng)付費(fèi)在交易所上市，試圖啟動(dòng)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。相比之下，Bitcoin一直擁有最自然的增長曲線。未注冊(cè)的投資和無牌照賣家

危險(xiǎn)信號(hào)清單中唯一可能適用于Bitcoin的項(xiàng)目是涉及不受監(jiān)管的投資。這并不意味著某物就是龐氏*騙*局；它只是意味著存在危險(xiǎn)信號(hào)，投資者應(yīng)該謹(jǐn)慎行事。特別是在Bitcoin的早期，購買一些神奇的互聯(lián)網(wǎng)貨幣對(duì)大多數(shù)人來說都是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的投資。

Bitcoin的設(shè)計(jì)是無需許可的，在既定的金融體系之外運(yùn)作，哲學(xué)上傾向于自由主義的加密文化和健全的貨幣。在它的大部分生命中，它的學(xué)習(xí)曲線比傳統(tǒng)投資更陡峭，因?yàn)樗蕾囉谲浖⒔?jīng)濟(jì)和文化的交匯。

一些美國證券交易委員會(huì)官員表示，Bitcoin和Ethereum不是證券（從邏輯上講，它們沒有犯下證券欺詐罪）。然而，許多其他Crypto或數(shù)字資產(chǎn)被歸類為證券，一些Crypto或數(shù)字資產(chǎn)，如RippleLabs，被指控出售未注冊(cè)證券。美國國稅局將Bitcoin和許多其他數(shù)字資產(chǎn)視為商品以進(jìn)行征稅。

因此，在早期，Bitcoin可能確實(shí)是一種未注冊(cè)的投資，但目前，它在世界各地的稅法和監(jiān)管框架中占有一席之地。監(jiān)管會(huì)隨著時(shí)間的推移而變化，但這種資產(chǎn)已成為主流。它是如此主流，以至于富達(dá)（Fidelity）和其他托管人為機(jī)構(gòu)客戶持有它，摩根大通（J.P.Morgan）也為其設(shè)定了價(jià)格目標(biāo)。

許多沒有深入研究過該行業(yè)的人將所有“Crypto”歸為一類。然而，對(duì)于潛在投資者來說，研究細(xì)節(jié)并找到重要差異是很重要的。

將“Crypto”歸為一類就像將“股票”歸為一類。Bitcoin在許多屬性上顯然與其他貨幣不同，它的推出和維持方式看起來更像是一場運(yùn)動(dòng)或一種協(xié)議，而不是一項(xiàng)投資，但隨著時(shí)間的推移，它也成為一項(xiàng)投資。

從那里，人們可以研究Bitcoin之后出現(xiàn)的數(shù)千種其他Tokens，并得出自己的結(jié)論。從善意的項(xiàng)目，到徹頭徹尾的*騙*局，范圍很廣。然而，重要的是要意識(shí)到，即使某個(gè)地方正在發(fā)生真正的創(chuàng)新，也并不意味著與該項(xiàng)目相關(guān)的Tokens必然具有持久的價(jià)值。如果一個(gè)Tokens解決了一些新問題，它的解決方案最終可能會(huì)被重新調(diào)整為更大協(xié)議的某一層，具有更大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。同樣，對(duì)其他Tokens的任何投資都有機(jī)會(huì)成本，即能夠購買更多的Bitcoin。本章總結(jié)：顯然不是龐氏*騙*局

Bitcoin以最公平的方式推出。

中本聰首先在學(xué)術(shù)意義上用Whitepaper向其他人展示了如何做到這一點(diǎn)，然后在幾個(gè)月后自己做到了，任何人都可以在最初幾天內(nèi)開始與他一起Mining，就像一些早期采用者所做的那樣。中本聰隨后將軟件的開發(fā)分發(fā)給其他人，然后消失了，而不是繼續(xù)以魅力領(lǐng)袖的身份推廣它，到目前為止從未套現(xiàn)。

從一開始，Bitcoin就是一個(gè)開源和完全透明的項(xiàng)目，擁有業(yè)內(nèi)最有機(jī)的增長軌跡。根據(jù)既有信息，市場已經(jīng)對(duì)其公開定價(jià)。龐氏*騙*局的廣義定義

因?yàn)楠M義的龐氏*騙*局顯然不適用于Bitcoin，所以有些人使用了更寬泛的龐氏*騙*局定義來斷言Bitcoin就是龐氏*騙*局。

Bitcoin就像一種商品，是一種稀缺的數(shù)字“物品”，不提供現(xiàn)金流，但具有實(shí)用性。它們被限制為2100萬個(gè)可分割單位，其中超過1850萬個(gè)已經(jīng)按照預(yù)先設(shè)定的時(shí)間表被開采。每四年，每十分鐘區(qū)塊產(chǎn)生的新Bitcoin數(shù)量將減半，而現(xiàn)存的Bitcoin總數(shù)將逐漸接近2100萬個(gè)。

像任何商品一樣，它不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流或股息，其價(jià)值只取決于別人愿意付錢給你或與你交易。具體來說，它是一種貨幣商品，其實(shí)用性完全在于存儲(chǔ)和傳輸價(jià)值。這使得黃金成為最接近的可比物。Bitcoin與黃金市場

有些人斷言Bitcoin是龐氏*騙*局，因?yàn)樗蕾囉谠絹碓蕉嗟耐顿Y者進(jìn)入該領(lǐng)域，從早期投資者那里購買。

在某種程度上，這種對(duì)新投資者的依賴是正確的；Bitcoin的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)不斷增強(qiáng)，接觸到更多的人和更大的資金池，從而不斷提高其實(shí)用性和價(jià)值。

只有當(dāng)Bitcoin的市值達(dá)到并維持在非常高的水平時(shí)，它才能在長期內(nèi)取得成功，部分原因是它的安全性（哈希率）與其價(jià)格息息相關(guān)。如果出于某種原因，對(duì)Bitcoin的需求在沒有達(dá)到足夠高的水平的情況下永久持平并下降，Bitcoin仍將是一種小眾資產(chǎn)。隨著時(shí)間的推移，其價(jià)值、安全性和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)可能會(huì)惡化。這可能會(huì)引發(fā)一個(gè)惡性循環(huán)，吸引更少的開發(fā)人員繼續(xù)構(gòu)建其第二層和周圍的軟硬件生態(tài)系統(tǒng)，可能導(dǎo)致質(zhì)量停滯、價(jià)格停滯和安全停滯。

然而，這并不意味著它就是龐氏*騙*局，因?yàn)榘凑疹愃频倪壿嫞S金就是一個(gè)有5000年歷史的龐氏*騙*局。黃金的絕大部分用途不是用于工業(yè)，而是用于儲(chǔ)存和展示財(cái)富。它不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流，只是值別人所付的錢。如果人們的珠寶品味發(fā)生變化，如果人們不再將黃金視為最佳的價(jià)值儲(chǔ)存手段，其網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)可能會(huì)減弱。

據(jù)估計(jì)，全球各地的黃金年產(chǎn)量足以滿足60多年的各種需求。如果排除珠寶和保值需求，這相當(dāng)于500年的工業(yè)供應(yīng)量。因此，黃金的供需平衡需要人們持續(xù)將黃金視為一種有吸引力的財(cái)富儲(chǔ)存和展示方式，這在某種程度上是主觀的。基于工業(yè)需求，黃金供應(yīng)過剩，價(jià)格會(huì)低得多。

然而，黃金的貨幣網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)之所以能保持如此長時(shí)間的強(qiáng)勁，是因?yàn)樗鼡碛幸幌盗歇?dú)特的屬性，這使得它一直被認(rèn)為是長期財(cái)富保值和跨代珠寶的最佳選擇：它稀缺、漂亮、可塑、可替代、可分割，而且?guī)缀踉诨瘜W(xué)上堅(jiān)不可摧。隨著全球法定貨幣的來來去去，每單位貨幣數(shù)量迅速增加，黃金的供應(yīng)量仍然相對(duì)稀缺，每年僅增長約1.5%。

據(jù)行業(yè)估計(jì)，全球人均地上黃金儲(chǔ)備約為一盎司。

同樣，Bitcoin也依賴網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，這意味著需要有足夠多的人將其視為良好資產(chǎn)才能保值。但網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)本身并不是龐氏*騙*局。潛在投資者可以分析Bitcoin網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的指標(biāo)，并自行確定購買Bitcoin的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)。Bitcoin與法定銀行系統(tǒng)

根據(jù)龐氏*騙*局的最廣泛定義，整個(gè)全球銀行系統(tǒng)都是龐氏*騙*局。

首先，法定貨幣在某種意義上是一種人造商品。美元本身只是一種紙質(zhì)物品，或表示在數(shù)字銀行賬本上。歐元、日元和其他貨幣也是如此。它本身不產(chǎn)生現(xiàn)金流，盡管為你持有它的機(jī)構(gòu)可能愿意向你支付收益（或者在某些情況下可能向你收取負(fù)收益）。當(dāng)我們工作或出售某物來獲取美元時(shí)，我們這樣做只是因?yàn)橄嘈牌鋸V泛的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)（包括法律/政府網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)）將確保我們可以拿著這些紙片，把它們交給別人換取有價(jià)值的東西。

其次，當(dāng)我們?cè)诓糠譁?zhǔn)備金銀行系統(tǒng)中組織這些紙片及其數(shù)字表示時(shí)，我們又增加了一層復(fù)雜的層次。如果大約20%的人同時(shí)試圖將他們的錢從銀行中取出，銀行系統(tǒng)就會(huì)崩潰。或者，更現(xiàn)實(shí)的情況是，銀行會(huì)拒絕你的提款，因?yàn)樗麄儧]有現(xiàn)金。這種情況在2020年初疫情封鎖期間發(fā)生在一些美國銀行，并且在全球范圍內(nèi)經(jīng)常發(fā)生。這是美國證券交易委員會(huì)對(duì)龐氏*騙*局的警告之一：難以收到付款。

在著名的搶椅子游戲中，有一組椅子，有人播放音樂，孩子們（其中孩子比椅子的數(shù)量多一個(gè)）開始圍著椅子轉(zhuǎn)圈走。當(dāng)音樂停止時(shí)，孩子們爭先恐后地坐在其中一把椅子上。一個(gè)反應(yīng)遲鈍或運(yùn)氣不好的孩子沒有座位，因此不得不離開游戲。

在下一輪中，一把椅子被移走，音樂為剩下的孩子繼續(xù)播放。最終經(jīng)過多輪，有兩個(gè)孩子和一個(gè)座位，然后在該輪結(jié)束時(shí)產(chǎn)生獲勝者。

銀行系統(tǒng)是一場永恒的搶椅子游戲。孩子比椅子多，所以他們不可能都得到一把。如果音樂停止，這一點(diǎn)就會(huì)變得清晰。然而，只要音樂繼續(xù)播放（偶爾通過印鈔進(jìn)行救助），它就會(huì)繼續(xù)前進(jìn)。

銀行收集存款人的現(xiàn)金，并使用其資本發(fā)放貸款和購買證券。只有一小部分存款人的現(xiàn)金可供提取。銀行的資產(chǎn)包括欠他們的貸款、國債等證券和現(xiàn)金儲(chǔ)備。他們的負(fù)債包括欠存款人的錢，以及他們可能有的任何其他負(fù)債，如發(fā)給債權(quán)人的債券。

對(duì)于美國來說，銀行總共持有約20%的客戶存款作為現(xiàn)金儲(chǔ)備：

摩擦成本

龐氏*騙*局的另一種說法是，由于Bitcoin有摩擦成本，所以它就是龐氏*騙*局。該系統(tǒng)需要持續(xù)工作才能保持運(yùn)轉(zhuǎn)。

但是，Bitcoin在這方面與任何其他商業(yè)系統(tǒng)都一樣。健康的交易網(wǎng)絡(luò)本身就有摩擦成本。

對(duì)于Bitcoin，礦工投資定制硬件、電力和人員來支持BitcoinMining，這意味著驗(yàn)證交易并賺取Bitcoin和交易費(fèi)。

礦工承擔(dān)著大量風(fēng)險(xiǎn)，也收獲頗豐，他們是系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)的必要條件。還有做市商在買家和賣家之間提供流動(dòng)性或?qū)⒎ǘㄘ泿艃稉Q成Bitcoin，使買賣Bitcoin變得更容易，他們也必然會(huì)收取交易費(fèi)。

一些機(jī)構(gòu)提供托管解決方案：收取少量費(fèi)用來持有Bitcoin。

同樣，金礦礦工投入大量資金投入人員、勘探、設(shè)備和能源來從地下開采黃金。然后，各公司將其凈化并鑄造成金條和硬幣，為投資者保護(hù)和存儲(chǔ)，運(yùn)送給買家，驗(yàn)證其純度，將其制成珠寶，將其熔化以進(jìn)行凈化和重新鑄造等。

由于黃金行業(yè)人士的努力，黃金原子以各種形式不斷流通，從最好的瑞士鑄幣商到高檔珠寶商，再到金銀交易商和“我們買黃金！”當(dāng)鋪。黃金的能量工作偏向于創(chuàng)造而不是維護(hù)，但該行業(yè)也有這些持續(xù)的摩擦成本。

同樣，全球法定貨幣體系也有摩擦成本。銀行和金融科技公司每年從與支付相關(guān)的交易費(fèi)用中收取超過1000億美元，充當(dāng)客戶資產(chǎn)的托管人和管理者，并作為買賣雙方之間的做市商提供流動(dòng)性。

例如，我最近分析了新加坡最大的銀行星展集團(tuán)控股。他們每季度產(chǎn)生約9億新元的費(fèi)用，每年超過30億新元。以美元計(jì)算，每年的費(fèi)用超過25億美元。

這是一家市值為500億美元的銀行。新加坡還有另外兩家規(guī)模相當(dāng)?shù)你y行。美國最大的銀行摩根大通的規(guī)模是其7倍多，美國有幾家銀行的規(guī)模與摩根大通差不多。僅Visa和萬事達(dá)卡的年收入就約為400億美元。全球銀行和金融科技公司每年產(chǎn)生的費(fèi)用總額超過1000億美元。

驗(yàn)證交易和存儲(chǔ)價(jià)值需要工作，因此任何貨幣體系都有摩擦成本。只有當(dāng)交易費(fèi)占支付額的比例過高時(shí)，摩擦成本才會(huì)成為問題。與現(xiàn)有的貨幣體系相比，Bitcoin的摩擦成本相當(dāng)?shù)停涌梢岳^續(xù)進(jìn)一步降低費(fèi)用。

例如，StrikeApp旨在成為運(yùn)行在Bitcoin/閃電網(wǎng)絡(luò)上的最便宜的全球支付網(wǎng)絡(luò)。

這也延伸到非貨幣商品。除了黃金，富有的投資者還將財(cái)富存儲(chǔ)在各種不產(chǎn)生現(xiàn)金流的物品中，包括精美藝術(shù)品、精美葡萄酒、經(jīng)典汽車和他們無法出租的超高端海濱房產(chǎn)。例如，佛羅里達(dá)州或加利福尼亞州的某些海灘，除了價(jià)值3000萬美元的房屋外什么都沒有，而且在任何時(shí)候都空無一人。我喜歡去那些海灘，因?yàn)樗鼈兺ǔ？諢o一人。

這些稀缺物品的價(jià)值往往會(huì)隨著時(shí)間的推移而升值，這就是人們持有它們的原因。然而，當(dāng)你購買、出售和維護(hù)它們時(shí)，它們會(huì)產(chǎn)生摩擦成本。只要這些摩擦成本低于一段時(shí)間內(nèi)的平均升值率，與持有法定貨幣相比，它們就是不錯(cuò)的投資，而不是龐氏*騙*局。本章總結(jié)：網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，而非龐氏*騙*局

龐氏*騙*局的最廣泛定義是指任何必須持續(xù)運(yùn)行才能保持功能或具有摩擦成本的系統(tǒng)。

Bitcoin實(shí)際上并不符合龐氏*騙*局的這一更廣泛定義，就像黃金市場、全球法定銀行系統(tǒng)或藝術(shù)品、美酒、收藏車或海濱房產(chǎn)等流動(dòng)性較差的市場一樣。換句話說，如果你對(duì)某事物的定義太廣泛，以至于包括所有非現(xiàn)金流價(jià)值存儲(chǔ)，那么你需要一個(gè)更好的定義。

所有這些稀缺物品除了具有價(jià)值存儲(chǔ)屬性外，還具有一些實(shí)用性。黃金和藝術(shù)品讓你享受和展示視覺之美。葡萄酒讓你享受和展示味覺之美。收藏車和海濱住宅讓你享受和展示圖形和觸覺之美。Bitcoin使你能夠進(jìn)行國內(nèi)和國際結(jié)算支付，而無需任何第三方阻止的直接機(jī)制，從而為用戶提供無與倫比的金融流動(dòng)性。

這些稀缺物品的價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間的推移而保持或增加，投資者愿意支付少量的摩擦成本作為其投資的一定比例，而不是持有價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間的推移而貶值的法定現(xiàn)金。

是的，Bitcoin需要持續(xù)運(yùn)營，并且必須達(dá)到相當(dāng)大的市值才能使網(wǎng)絡(luò)可持續(xù)發(fā)展，但我認(rèn)為這最好被視為技術(shù)顛覆，投資者應(yīng)該根據(jù)他們對(duì)其成功或失敗概率的看法來定價(jià)。這是一種與現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)相競爭的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，尤其是在全球銀行體系中。具有諷刺意味的是，全球銀行體系比此列表中的其他體系表現(xiàn)出更多的龐氏*騙*局特征。最后的想法

任何新技術(shù)都會(huì)經(jīng)歷一段評(píng)估期，要么被拒絕，要么被接受。市場一開始可能會(huì)不理性，要么上漲，要么下跌，但隨著時(shí)間的推移，資產(chǎn)會(huì)得到評(píng)估和衡量。

Bitcoin的價(jià)格隨著每四年供應(yīng)減半周期而快速上漲，因?yàn)槠渚W(wǎng)絡(luò)效應(yīng)不斷疊加，而供應(yīng)量仍然有限。

每項(xiàng)投資都有風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然，Bitcoin的最終命運(yùn)還有待觀察。

如果市場繼續(xù)將其視為一種有用的儲(chǔ)蓄和支付結(jié)算技術(shù)，世界上大多數(shù)人都可以使用，并由圍繞不可變公共賬本的Decentralization共識(shí)支持，那么它可以繼續(xù)作為財(cái)富存儲(chǔ)和結(jié)算網(wǎng)絡(luò)占據(jù)市場份額，直到達(dá)到成熟、廣泛采用和波動(dòng)性較低的市值。

另一方面，反對(duì)者經(jīng)常斷言Bitcoin沒有內(nèi)在價(jià)值，總有一天每個(gè)人都會(huì)意識(shí)到它是什么，它會(huì)歸零。

然而，與其使用這種論點(diǎn)，更復(fù)雜的熊市論點(diǎn)應(yīng)該是，由于某種原因，Bitcoin將無法實(shí)現(xiàn)從全球銀行體系奪取持久市場份額的目標(biāo)，并列舉他們持有這種觀點(diǎn)的原因。

2020年是一個(gè)關(guān)于機(jī)構(gòu)接受的故事，Bitcoin似乎超越了散戶投資和機(jī)構(gòu)配置之間的界限。微策略（MicroStrategy）和Square成為主要證券交易所首批將部分或全部儲(chǔ)備分配給Bitcoin而不是現(xiàn)金的上市公司。MassMutual成為第一家將部分資產(chǎn)投入Bitcoin的大型保險(xiǎn)公司。PaulTudorJones、StanleyDruckenmiller、BillMiller和其他知名投資者都對(duì)Bitcoin持樂觀態(tài)度。富達(dá)等一些機(jī)構(gòu)多年來一直關(guān)注Bitcoin的機(jī)構(gòu)托管服務(wù)，但2020年，更多的機(jī)構(gòu)也加入其中，包括全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德，表現(xiàn)出濃厚的興趣。

就實(shí)用性而言，Bitcoin允許自我托管、資金流動(dòng)和無需許可的結(jié)算。雖然還有其他有趣的Blockchain項(xiàng)目，但沒有其他Crypto提供類似程度的安全性來防止對(duì)其賬本的攻擊（無論是在哈希率還是Node分布方面），也沒有足夠廣泛的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，而以很大概率被市場持續(xù)認(rèn)可為價(jià)值存儲(chǔ)。

重要的是，Bitcoin的增長是該行業(yè)中最有機(jī)的，它先行并迅速傳播，沒有集中領(lǐng)導(dǎo)和推廣，這使得它更像是一種基礎(chǔ)協(xié)議，而不是金融證券或商業(yè)項(xiàng)目。