來源：ArthurHayes，BitMEX創(chuàng)始人；編譯：AIMan@金色財(cái)經(jīng)

美國財(cái)政部長斯科特·貝森特（ScottBessent）值得一個(gè)新綽號(hào)。我之前給他取名為BBC，即BigBessentCock的縮寫。沒錯(cuò)，他那毀滅性的“丁丁”正在摧毀全球金融生態(tài)系統(tǒng)的現(xiàn)狀，但這個(gè)綽號(hào)并不能完全體現(xiàn)他的特點(diǎn)。我相信他需要一個(gè)更恰當(dāng)?shù)拿謥砻枋鏊麑⒔o法幣（fugazi）金融體系中兩個(gè)非常重要的組成部分帶來的痛苦：歐洲美元銀行體系和外國中央銀行。

就像電影《沉默的羔羊》中的連環(huán)殺手一樣（對(duì)任何未入門的年輕人來說，這他媽絕對(duì)是一部值得“NetflixandChill”之夜的經(jīng)典之作），斯科特·“BuffaloBill”·貝森特即將消滅歐洲美元銀行體系，并掌控外國的非美元存款。正如奴隸和訓(xùn)練有素的軍團(tuán)維護(hù)了“羅馬治下和平”（PaxRomana），奴隸和美元霸權(quán)則維護(hù)著“美國治下和平”（PaxAmericana）。“美國治下和平”的奴隸制方面不僅僅是指歷史上將非洲人運(yùn)來摘棉花；現(xiàn)代的鞭子是“月供”，一代又一代的年輕人心甘情愿地背負(fù)著壓垮生活的債務(wù)，以獲得毫無價(jià)值的證書，希望自己也能在高盛、蘇利文克倫威爾律所（Sullivan&Cromwell）或麥肯錫工作。這是一種更廣泛、更陰險(xiǎn)、最終也更有效的控制手段。不幸的是，既然美國有了人工智能（AI），這些債務(wù)牛馬們即將失業(yè)……穿上藍(lán)領(lǐng)工裝吧，伙計(jì)。

我扯遠(yuǎn)了。

本文將討論的是“美國治下和平”對(duì)全球儲(chǔ)備貨幣——美元的控制。歷屆美國財(cái)政部長都以不同程度的成功揮舞著美元這根大棒。最顯著的失敗是允許歐洲美元體系的出現(xiàn)。

歐洲美元體系出現(xiàn)在1950和1960年代，旨在規(guī)避美國的資本管制（如Q條例）、規(guī)避經(jīng)濟(jì)制裁（蘇聯(lián)需要地方存放其美元），并在二戰(zhàn)后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中為非美國貿(mào)易流提供銀行服務(wù)。當(dāng)時(shí)的貨幣當(dāng)局本可以認(rèn)識(shí)到向外國人供應(yīng)美元的必要性，并允許美國國內(nèi)貨幣中心銀行掌控這項(xiàng)業(yè)務(wù)，但國內(nèi)政治和經(jīng)濟(jì)關(guān)注需要強(qiáng)硬立場(chǎng)。結(jié)果，歐洲美元體系在隨后的幾十年里發(fā)展到了未知規(guī)模，成為一股不可忽視的力量。估計(jì)有10到13萬億美元的歐洲美元在各種非美國銀行分支機(jī)構(gòu)中流動(dòng)。這些資本的潮起潮落導(dǎo)致了二戰(zhàn)后時(shí)代的各種金融危機(jī)，而這些危機(jī)總是需要印鈔來解決。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)在2024年8月寫的一篇題為《離岸美元與美國政策》的論文討論了這一現(xiàn)象。

對(duì)貝森特來說，歐洲美元體系的問題有兩個(gè)。第一個(gè)問題是，他根本不知道存在多少歐洲美元以及這些美元在為什么融資。第二個(gè)問題，也是最重要的，是這些歐洲美元存款并沒有被用來購買他的垃圾國債。貝森特有沒有辦法解決這兩個(gè)問題？請(qǐng)先記住這一點(diǎn)，我快速談?wù)劮敲绹闶蹆?chǔ)戶的外幣持有情況。

去美元化是真實(shí)存在的。它真正開始于2008年，當(dāng)時(shí)美國的貨幣主宰者們決定，不是讓銀行和金融機(jī)構(gòu)因其糟糕的賭注而倒閉，而是通過啟動(dòng)無限量化寬松（QEInfinity）來救助它們。了解持有數(shù)萬億美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的全球央行反應(yīng)的一個(gè)有用指標(biāo)是其儲(chǔ)備中黃金的百分比。一個(gè)人儲(chǔ)備中黃金的百分比越高，就越不信任美國政府。

這是TLTUSETF，它跟蹤的是20年或更長期限的美國國債除以黃金價(jià)格后的走勢(shì)。我從2009年開始將其指數(shù)設(shè)為100。自2009年以來，相對(duì)于黃金，國債已貶值近80%。美國政府的貨幣政策是救助其銀行系統(tǒng)，同時(shí)坑害外國和國內(nèi)的債務(wù)持有人。難怪外國央行開始效仿史高治·麥克老鴨（ScroogeMcDuck，囤積黃金的卡通人物）。美國總統(tǒng)特朗普打算遵循類似的策略，但除了坑害債券持有人之外，他相信可以通過關(guān)稅對(duì)外國資本和貿(mào)易流征稅，從而讓美國再次偉大。

貝森特確實(shí)無法做太多事來說服央行儲(chǔ)備經(jīng)理購買更多國債。然而，從美元的角度來看，全球南方（GlobalSouth）存在一個(gè)龐大的、銀行服務(wù)不足的群體，他們最渴望的就是擁有一個(gè)正收益的美元貨幣賬戶。如你所知，與Bitcoin和黃金相比，所有法幣都是垃圾。話雖如此，如果你身處法幣體系內(nèi)，最好的法幣是美元。統(tǒng)治世界大部分人口的國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)迫使他們的平民持有飽受高通脹困擾的劣質(zhì)貨幣，并限制他們進(jìn)入美元金融體系。這些平民會(huì)以貝森特提供的任何收益率購買國債（T-bills），只為了逃離他們?cè)愀獾恼畟袌?chǎng)。貝森特有沒有辦法為這些人提供銀行服務(wù)？

Ether.fiCash金庫百分比（Ether.fiCashVault%）：這代表存入現(xiàn)金金庫的穩(wěn)定幣供應(yīng)量的百分比。目前，在僅存在四個(gè)月后，該百分比為0.07%。鑒于該產(chǎn)品剛剛推出，我相信到2028年有可能將該百分比增長到1.00%。

我相信ETHFI可以從當(dāng)前水平上漲34倍。

既然平民們可以花費(fèi)他們的美元了，有沒有辦法獲得比聯(lián)邦基金利率更高的收益呢？穩(wěn)定幣借貸

在數(shù)百萬人可以出去消費(fèi)穩(wěn)定幣購買咖啡之后，他們會(huì)想要賺取利息。我已經(jīng)談過我認(rèn)為像Tether這樣的發(fā)行商將會(huì)把部分凈息差支付給持有者。但這不會(huì)是一個(gè)巨大的數(shù)字；許多儲(chǔ)蓄者將會(huì)在不過度承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)的情況下尋找更高的收益率。加密資本市場(chǎng)內(nèi)部是否存在新的穩(wěn)定幣用戶可以捕獲的內(nèi)生收益率（endogenousyield）？當(dāng)然有，Ethena提供了更高收益的機(jī)會(huì)。

在加密資本市場(chǎng)內(nèi)安全地借出資金只有兩種方式。通過衍生品借給投機(jī)者，或者借給加密礦工。Ethena專注于通過做空Crypto/美元期貨和永續(xù)合約來向做多加密資本的投機(jī)者出借資金。這是一種策略，在我當(dāng)年在BitMEX推廣它時(shí)，我稱之為“現(xiàn)貸持利”（cashandcarry）。我隨后寫了一篇題為“DustonCrust”的文章，在其中我懇請(qǐng)一位勇敢的企業(yè)家將這個(gè)交易打包，并將其作為一種合成美元、高收益的穩(wěn)定幣提供。Ethena創(chuàng)始人蓋伊·楊（GuyYoung）讀了那篇文章，隨后組建了一個(gè)全明星團(tuán)隊(duì)來完成這項(xiàng)艱巨的工作并將其變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。當(dāng)我們聽說蓋伊正在構(gòu)建什么時(shí)，Maelstrom作為創(chuàng)始顧問加入了。Ethena的USDe穩(wěn)定幣成為有史以來增長最快的穩(wěn)定幣，在不到18個(gè)月的時(shí)間里積累了約135億美元的存款。按流通供應(yīng)量計(jì)算，USDe現(xiàn)在是第三大穩(wěn)定幣，僅次于Circle的USDC和Tether的USDT。Ethena的增長如此強(qiáng)勁，以至于到明年圣帕特里克節(jié)（St.Patty’sDay），Circle首席執(zhí)行官杰里米·阿萊爾（JeremyAllaire）將會(huì)用一品脫健力士（Guinness）啤酒淹沒他的悲傷，因?yàn)镋thena將成為僅次于Tether的第二大穩(wěn)定幣發(fā)行商。

由于交易所交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)者借入美元做多加密支付的利率通常高于國債利率。我在2016年與BitMEX團(tuán)隊(duì)創(chuàng)建永續(xù)合約時(shí)設(shè)定了10%的中性利率（neutralrate）。這意味著如果永續(xù)合約價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相等，多頭將向空頭支付10%的年化收益率（APY）。鑒于每個(gè)永續(xù)合約交易所都逐字復(fù)制了BitMEX的設(shè)計(jì)，它們都具有10%的中性利率。這一點(diǎn)很重要的原因是，10%遠(yuǎn)高于當(dāng)前聯(lián)邦基金利率的上限4.50%。因此，質(zhì)押的USDe收益率幾乎應(yīng)始終高于聯(lián)邦基金利率。這為希望承擔(dān)一點(diǎn)額外風(fēng)險(xiǎn)的新穩(wěn)定幣儲(chǔ)蓄者提供了機(jī)會(huì)，平均賺取貝森特所提供收益率的兩倍。

新的穩(wěn)定幣存款中，有一部分（但肯定不是全部）將使用Ethena進(jìn)行儲(chǔ)蓄，以獲得更高的收益。Ethena收取利息收入的20%作為分成。下面是一個(gè)簡(jiǎn)單的模型：

DEX將吞噬所有其他類型交易所的理論并不新鮮。Hyperliquid案例中新的是團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行能力。JeffYan建立了一個(gè)大約十人的團(tuán)隊(duì)，比該領(lǐng)域任何其他中心化或去中心化團(tuán)隊(duì)都能更快地交付更好的產(chǎn)品。

理解Hyperliquid的最佳方式是將其視為幣安的去中心化版本。因?yàn)門ether和其他穩(wěn)定幣主要為幣安的銀行通道提供動(dòng)力，我們可以將幣安視為Hyperliquid的前身。Hyperliquid也完全依賴穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施獲取存款，但它是一種鏈上交易體驗(yàn)。隨著HIP-3的推出，Hyperliquid正在迅速轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)無需許可（permissionless）的衍生品和現(xiàn)貨巨頭。任何想要一個(gè)具有實(shí)時(shí)保證金計(jì)算（real-timemargining）的流動(dòng)性中央限價(jià)訂單簿（centrallimitorderbook）的應(yīng)用程序都可以通過HIP-3基礎(chǔ)設(shè)施集成任何他們想要的衍生品市場(chǎng)。

我的預(yù)測(cè)是，到本周期結(jié)束時(shí)，Hyperliquid將成為任何類型的最大Crypto交易所，而穩(wěn)定幣流通量增長到10萬億美元將超級(jí)助推這一增長。以幣安為例，我們可以預(yù)測(cè)給定穩(wěn)定幣供應(yīng)水平下Hyperliquid的日均交易量（ADV）。

目前，幣安的永續(xù)合約日均交易量為730億美元，穩(wěn)定幣總供應(yīng)量為2770億美元；比率為26.4%。你將在模型中看到這表示為HyperliquidADV份額（HyperliquidADVShare）。

我相信HYPE可以從當(dāng)前水平上漲126倍。

最后，我想談?wù)勎易钆d奮的垃圾幣穩(wěn)定幣項(xiàng)目，因?yàn)樗磳⑦M(jìn)行Tokens發(fā)行。抵押穩(wěn)定幣

既然數(shù)百萬甚至可能數(shù)10億的人使用穩(wěn)定幣，非加密企業(yè)將如何利用這種新的支付形式？世界上大多數(shù)企業(yè)都存在支付問題。它們被支付處理商收取過高的費(fèi)用，而且很多時(shí)候銀行根本不愿與它們打交道。但是隨著穩(wěn)定幣掌握在更多用戶手中，企業(yè)可以將自己從貪婪的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的掌控中解放出來。雖然這是一個(gè)偉大的愿望，但企業(yè)需要一個(gè)易于實(shí)施的技術(shù)棧，使他們能夠接受穩(wěn)定幣支付，用本地貨幣支付供應(yīng)商和稅款，并正確核算現(xiàn)金流。

Codex是一個(gè)為穩(wěn)定幣推出的專用Blockchain項(xiàng)目。他們目前不是發(fā)行商，但提供企業(yè)處理穩(wěn)定幣對(duì)穩(wěn)定幣、穩(wěn)定幣對(duì)法幣以及法幣對(duì)穩(wěn)定幣支付的能力。記得費(fèi)爾南多和他的點(diǎn)擊農(nóng)場(chǎng)。他需要向他的一些員工支付比索到他們的本地銀行賬戶。使用Codex，費(fèi)爾南多可以從客戶那里接收穩(wěn)定幣，并將部分穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)換為比索，直接存入本地銀行賬戶。Codex已經(jīng)推出了此功能，并在第一個(gè)月實(shí)現(xiàn)了1億美元的交易量。

我對(duì)Codex如此興奮的原因與去中介傳統(tǒng)金融全球交易銀行業(yè)務(wù)。是的，這是一個(gè)巨大的總潛在市場(chǎng)（TAM），但更具變革性、目前無人涉足的業(yè)務(wù)是向原本無法獲得營運(yùn)資本融資的中小企業(yè)（SME）提供信貸。今天，Codex只向最安全的支付服務(wù)提供商（PSP）和金融科技公司提供不足一天的信貸，但明天，Codex可以向中小企業(yè)提供更長期的貸款。如果一家中小企業(yè)完全在鏈上運(yùn)營并使用Codex進(jìn)行穩(wěn)定幣支付，它就可以實(shí)現(xiàn)三式記賬法（triple-entrybookkeeping）。

三式記賬法相對(duì)于復(fù)式記賬法的改進(jìn)在于，由于所有收入和支出交易都在鏈上，Codex可以實(shí)時(shí)為中小企業(yè)計(jì)算凈收益和現(xiàn)金流量表，使用不可偽造的數(shù)據(jù)。基于這些不可偽造的數(shù)據(jù)，Codex可以有信心地向中小企業(yè)提供貸款，相信該企業(yè)的基本面將使其能夠按時(shí)償還貸款本息。目前，在大多數(shù)發(fā)展中國家，以及在某種程度上在發(fā)達(dá)國家，中小企業(yè)發(fā)現(xiàn)很難或不可能獲得銀行貸款。銀行可以理解地不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄儞?dān)心收到的回溯性會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)是假的。因此，銀行只向大公司或政治關(guān)聯(lián)的精英放貸。

按照我的設(shè)想，Codex將通過使用穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施為中小企業(yè)貸款，首先成為對(duì)全球南方最大和最有影響力的金融機(jī)構(gòu)，然后是除美國以外的發(fā)達(dá)國家。Codex將真正成為第一家真正的加密銀行。

Codex還處于起步階段，但如果創(chuàng)始人成功，他們將讓他們的用戶和Tokens持有者變得超級(jí)富有。在Maelstrom承擔(dān)此顧問角色之前，我確保創(chuàng)始人準(zhǔn)備好追求類似于Hyperliquid的Tokens經(jīng)濟(jì)學(xué)（tokenomics）策略。從第一天起，賺取的收入將回流給Tokens持有者。他們可能會(huì)進(jìn)行一輪融資。但我想確保世界知道，已經(jīng)有一個(gè)實(shí)際的穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，今天正在處理真實(shí)交易量，并且即將進(jìn)行Tokens生成事件（TGE）。是時(shí)候登上一艘超光速（FTL）飛船了。貝森特的控制

貝森特將在多大程度上恐嚇世界各地的歐洲美元和非美元銀行儲(chǔ)戶，取決于美國政府的支出軌跡。我充滿信心地認(rèn)為，貝森特的老板、美國總統(tǒng)特朗普沒有任何平衡預(yù)算、減稅或削減開支的意圖。我知道這一點(diǎn)，因?yàn)樘乩势崭嬲]他的紅隊(duì)共和黨同僚過于沉迷于削減開支。他或多或少打趣地說他們還要贏得2026年的選舉。特朗普除了獲勝之外沒有其他意識(shí)形態(tài)。而在一個(gè)晚期資本主義民主共和國中，政治贏家會(huì)分發(fā)好處以換取選票。因此，貝森特將會(huì)肆意橫行（runrampant），而周圍沒有斯塔林警官（OfficerStarling，指《沉默的羔羊》中的女主人公）來阻止他。

隨著政府赤字繼續(xù)擴(kuò)大，以及美國霸權(quán)的衰落，至少需要大幅增長才能增加稅收收入將變得不可行。因此，貝森特將向市場(chǎng)喉嚨里塞進(jìn)越來越多的債務(wù)。然而，當(dāng)負(fù)責(zé)人的明確政策是削弱一種貨幣時(shí)，市場(chǎng)并不想持有以該貨幣計(jì)價(jià)的債務(wù)。因此，使用穩(wěn)定幣作為國債吸收器，是時(shí)候把美元涂在皮膚上（指接受美元化），否則就再次受到制裁。

貝森特將廣泛而猛烈地?fù)]舞他的制裁大棒，以確保與美元掛鉤的穩(wěn)定幣將隔離在歐洲美元和非美國零售銀行存款中的資本帶回國內(nèi)。他將委托像扎克伯格和馬斯克這樣的科技兄弟（TechBros）向遠(yuǎn)方的未開化野蠻部落傳播福音。而這些兄弟寡頭（Broligarchs）將很高興披著國旗，向他們的非美國用戶推送與美元掛鉤的穩(wěn)定幣，無論當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)是否喜歡，因?yàn)樗麄兪菒蹏撸≒ATRIOTS）！

如果我是對(duì)的，我們將看到涉及這些主題的新聞?lì)^條：

1、對(duì)離岸美元市場(chǎng)（即歐洲美元）進(jìn)行監(jiān)管的必要性

2、將使用美聯(lián)儲(chǔ)和/或財(cái)政部的央行美元互換額度與向美國科技公司開放數(shù)字市場(chǎng)的某些方面掛鉤·

3、提出要求穩(wěn)定幣發(fā)行商將美元存放在美國銀行分支機(jī)構(gòu)和/或持有國債的法規(guī)。·

4、鼓勵(lì)穩(wěn)定幣發(fā)行商在美國股票市場(chǎng)上市

5、美國大型科技公司向其社交媒體應(yīng)用程序添加加密錢包·

6、特朗普政府成員對(duì)使用穩(wěn)定幣發(fā)表普遍積極的聲明

Maelstrom將繼續(xù)非常看好穩(wěn)定幣垂直領(lǐng)域，因?yàn)槌钟蠩NA、ETHFI和HYPE的頭寸。我們總是展望未來；因此，你會(huì)聽到更多關(guān)于Codex的消息，因?yàn)槲蚁嘈潘鼘⒊蔀榉€(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施的主角。

遞一下那美元乳液（指代穩(wěn)定幣流入），我有點(diǎn)干澀（指需要資本流入）。