作者：Alfred@Gametorich，來源：TrendResearch

近期隨著CRCL，HOOD等加密幣股的良好表現(xiàn)，有不少投資朋友拋出幾個有價值的問題“穩(wěn)定幣法案真通過的話，市場的增量會出現(xiàn)在哪里”“為什么諸如SBET，BMNR蹭上Ethereum的熱點(diǎn)就會暴漲”“RWA的機(jī)會和Ethereum有關(guān)系么”“為什么短期價格無論漲跌，你們都堅(jiān)定看好ETH”針對不同的問題，我們給出過碎片化的答案，本篇將系統(tǒng)整理，從底層邏輯和更為長期的視角給出總結(jié)，同時作為此前報(bào)告的補(bǔ)充內(nèi)容。

“ETH的上漲不是由一兩家機(jī)構(gòu)的買入或宣傳推動的，是在變革布局時，主流機(jī)構(gòu)共同的選擇，而趨勢變化的臨界點(diǎn)即將到來”一、從數(shù)據(jù)出發(fā)

穩(wěn)定幣實(shí)現(xiàn)了超越市場預(yù)期的發(fā)展速度，總市值來到歷史新高的2583億美元，美國的《Genius》法案通過參議院投票，來到共和黨主導(dǎo)的眾議院階段，特朗普要求美國的穩(wěn)定幣法案在8月國會休會前完成立法程序。香港《穩(wěn)定幣條例》已經(jīng)通過，8月1日將生效。美國財(cái)政部長貝森特預(yù)測，若美國的穩(wěn)定幣法案通過，穩(wěn)定幣市值將在未來幾年快速增長至2萬億以上規(guī)模（當(dāng)前的10倍+）。而資產(chǎn)Tokens化是除穩(wěn)定幣外發(fā)展速度最快的市場之一，RWA從2023年的52億，增長至目前243億美元，增幅為460%。

（3）富蘭克林·鄧普頓BENJI基金：BENJI（BENJITokenizedFund）是富蘭克林推出的Tokens化基金，將傳統(tǒng)資產(chǎn)（貨幣市場基金或債券）轉(zhuǎn)化為數(shù)字Tokens，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的數(shù)字化和分拆，允許小額投資者參與，同時支持智能合約功能，用于收益分配或再投資。目前AUM7.43億美元（RWA市場3%），59%的資金部署在Stellar上，10%部署在Ethereum上。

還有更多的傳統(tǒng)金融在推進(jìn)資產(chǎn)上鏈和資產(chǎn)Tokens化業(yè)務(wù)，當(dāng)前的機(jī)構(gòu)采用浪潮代表著多年的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)最終走向了生產(chǎn)規(guī)模部署。

2、國債-傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)的Tokens化起點(diǎn)：Tokens化國債市場規(guī)模達(dá)到74億美元，占RWA總規(guī)模的30%，其中具有代表性的是貝萊德的BUIDL；富蘭克林鄧普頓的BENJI；Superstate的USTB；OndoFinance的USDY。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)以Tokens化國債產(chǎn)品為基礎(chǔ)，開始探索鏈上的衍生金融產(chǎn)品開發(fā)和DeFi融合。

3、Tokens化股票市場正在加速實(shí)現(xiàn)：6月30日，加密交易所Kraken，Bybit宣布通過xStocks推出了美國股票和ETF的Tokens化，實(shí)現(xiàn)5*24小時交易，雖然不是交易Blockchain原生的股票，但是可以通過股票Tokens化參與價差交易，打破了美股市場的地理邊界。而Robinhood宣布正在ArbitrumBlockchain上構(gòu)建“RobinhoodChain”，旨在支持未來資產(chǎn)所有權(quán)的去中心化管理。這標(biāo)志著其從傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)商向Blockchain原生平臺的轉(zhuǎn)型，它將股票Tokens化分為三個階段，以整合Blockchain獲得可組合性優(yōu)勢。同時，Coinbase將Tokens化股票定位為“重中之重”，其首席法務(wù)官PaulGrewal正積極爭取美國證券交易委員會(SEC)批準(zhǔn)其提供基于Blockchain的股票交易服務(wù)，將利用其BaseLayer2網(wǎng)絡(luò)作為未來Tokens化股票結(jié)算的潛在基礎(chǔ)設(shè)施。在今年或許我們能見證這些領(lǐng)先者們推出原生于Blockchain的熱門股票。

4、商品Tokens化以黃金為主：黃金幾乎占Tokens化商品的100%。PaxosGold(PAXG)以約8.5億美元的市值領(lǐng)先

5、私募股權(quán)Tokens化積極探索：私募股權(quán)是Tokens化的終極目標(biāo)，這項(xiàng)技術(shù)可以解決數(shù)十年來的結(jié)構(gòu)性問題，改變傳統(tǒng)私募股權(quán)極差的流動性極差。三、穩(wěn)定幣-RWA-DeFi

穩(wěn)定幣是傳統(tǒng)金融融入鏈上最重要的底層基礎(chǔ)，它使得貨幣變得可編程，去中心化，是所有鏈上金融資產(chǎn)流轉(zhuǎn)和結(jié)算的基礎(chǔ)。HashkeyGroup董事長肖風(fēng)博士與孟巖老師的訪談也曾分享“美國總統(tǒng)團(tuán)隊(duì)和國會在穩(wěn)定幣立法動機(jī)的問題上是比較坦率和透明的，第一是為了讓美國支付和金融系統(tǒng)現(xiàn)代化，第二是鞏固和增強(qiáng)美元的地位，在幾年內(nèi)為美國國債創(chuàng)造數(shù)萬億美元的需求”“Bitcoin國家儲備對于美國來說是第二位的，美元穩(wěn)定幣才是第一位的，是美國的核心利益”。

RWA本輪快速發(fā)展得益于機(jī)構(gòu)合規(guī)在不斷探索新的融合方式，并推動數(shù)字資產(chǎn)市場結(jié)構(gòu)法案立法，當(dāng)穩(wěn)定幣和市場結(jié)構(gòu)法案立法完成后，大量資產(chǎn)將會被快速推動上鏈，交易、收益、結(jié)算等環(huán)節(jié)在原生Blockchain上運(yùn)行，以穩(wěn)定幣作為基礎(chǔ)的貨幣單元和價值載體。

大量的資產(chǎn)上鏈后，DeFi將開始發(fā)揮作用，將新上鏈資產(chǎn)與越發(fā)成熟的DeFi協(xié)議融合，實(shí)現(xiàn)效率化，自動化，合規(guī)化。推動衍生產(chǎn)品的創(chuàng)造和高流動性的收益產(chǎn)生與分發(fā)。本周期或許是繼DeFiSummer以來，整個DeFi生態(tài)新一輪的蓬勃發(fā)展機(jī)會。

RWA和DeFi融合的案例

1、Securitize通過sTokens連接DeFi系統(tǒng)：

全球最大的Tokens化資產(chǎn)發(fā)行商Securitize，其發(fā)行的原生Tokens化證券因?yàn)楹弦?guī)等考量不支持直接DeFi協(xié)議中使用，Tokens必須先存入sVault，鑄造出與DeFi兼容的版本sTokens，便可接入現(xiàn)有的DeFi生態(tài)。

BlackRockBUIDL與Euler協(xié)議:Securitize的sBUIDL（BUIDL的衍生Tokens）已接入Avalanche上的Euler借貸協(xié)議。持有者將sBUIDL存入sTokenVault后，可借入其他資產(chǎn)，同時繼續(xù)獲得BUIDL的每日收益。

ApolloACRED與Morpho協(xié)議:ACRED的sToken版本（sACRED）通過Morpho在PolygonPoS上運(yùn)行，持有者可將sACRED作為抵押品借入USDC，自動循環(huán)再投資以放大收益。

目前從數(shù)據(jù)來看，ETH依然是機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)Tokens化的主要公鏈，ETH上Tokens化市值75億美元，占比總規(guī)模58.41%，ETH的L2ZKsyncEra上Tokens化市值22.45億，占比17.47%，其他公鏈中排名第一的AptosTokens化市值為5.4億美元，占比約4.23%。

從底層邏輯思考，機(jī)構(gòu)首選ETH為資產(chǎn)鏈上化的主要陣地有三點(diǎn)原因：

1、Ethereum擁有目前各公鏈中最高的安全性。累積十年的安全記錄，沒有出現(xiàn)過宕機(jī)等嚴(yán)重問題。當(dāng)Ethereum從Pow向PoS進(jìn)行升級時，Ethereum在不停機(jī)的情況下完成核心架構(gòu)升級的能力，被形容為”在飛機(jī)飛行中更換引擎”。優(yōu)秀的技術(shù)基礎(chǔ)和組織整合能力所展現(xiàn)的穩(wěn)定性，符合機(jī)構(gòu)進(jìn)行新業(yè)務(wù)布局的審慎原則。

2、擁有最成熟的DeFi生態(tài)和最好的流動性，最成熟的DeFi協(xié)議。最具創(chuàng)新的產(chǎn)品機(jī)制大多存在于Ethereum，機(jī)構(gòu)上鏈ETH后能夠快速接入成熟的DeFi系統(tǒng)，并享受到最好的流動性。

3、極高的去中心化和全球性業(yè)務(wù)觸達(dá)，也是大機(jī)構(gòu)和全球投資的利益平衡中心。穩(wěn)定幣對于美國的戰(zhàn)略意義如此重要的原因之一是，穩(wěn)定幣通過鏈上實(shí)現(xiàn)去中心化的全球觸達(dá)，打破了過去以政治劃分的國家貨幣壁壘，將美元等價物通過網(wǎng)絡(luò)推向全球。資產(chǎn)Tokens化亦是如此，比如近期的美股Tokens化，使得過去無法投資交易美股的人可以繞開國家準(zhǔn)入，通過鏈上參與美股。ETH得益于最好的流動性和影響力，是全球業(yè)務(wù)觸達(dá)的首選公鏈，同時得益于其去中心化的特點(diǎn)，是大型機(jī)構(gòu)和全球投資者的利益平衡中心，主權(quán)國的大型機(jī)構(gòu)都不會愿意選擇一條被另一個國家完全主導(dǎo)控制的公鏈上去發(fā)行產(chǎn)品和參與大型金融活動。

看看Etherealize怎么說

EF經(jīng)歷了明顯的職能分化與專業(yè)化，內(nèi)部重組為三大事業(yè)群，同時將特定功能分離至外部組織，Etherealize由此誕生。其定位為Ethereum生態(tài)系統(tǒng)的“機(jī)構(gòu)營銷和產(chǎn)品支柱”，專注處理與傳統(tǒng)金融和華爾街的對接，以加速Ethereum在機(jī)構(gòu)中的采用。

Etherealize認(rèn)為ETH不應(yīng)被評估為一只科技股，而是一種全新類別的資產(chǎn)：ETH是數(shù)字石油——為互聯(lián)網(wǎng)的新金融系統(tǒng)提供動力、擔(dān)保和儲備的資產(chǎn)

“傳統(tǒng)金融體系正處于從模擬基礎(chǔ)設(shè)施向數(shù)字原生架構(gòu)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的開端。Ethereum有望成為基礎(chǔ)軟件層——類似于一個操作系統(tǒng)，比如微軟Windows——全球新的金融系統(tǒng)將在此之上構(gòu)建。

當(dāng)這一切實(shí)現(xiàn)時，ETH將成為一個綜合性全球平臺的基礎(chǔ)資產(chǎn)，該平臺將涵蓋金融、Tokens化、身份、計(jì)算、人工智能等領(lǐng)域的未來。這種固有的復(fù)雜性使得ETH更難界定，特別是相對于像Bitcoin這樣簡單的價值儲存資產(chǎn)而言——但這也使得ETH在戰(zhàn)略上更具價值，并意味著ETH擁有更大的長期潛力”

同時，ETH不僅僅是一種Crypto，它是一種多功能資產(chǎn)，其作用包括：計(jì)算燃料；附帶收益的價值儲存資產(chǎn)；原始結(jié)算抵押品；通縮資產(chǎn)；Tokens化經(jīng)濟(jì)增長的體現(xiàn)：儲備交易對：戰(zhàn)略儲備資產(chǎn)。

因此，ETH無法通過折現(xiàn)現(xiàn)金流法進(jìn)行準(zhǔn)確估值。相反，ETH必須從戰(zhàn)略價值儲存和效用驅(qū)動稀缺性的角度來看待。ETH為數(shù)字經(jīng)濟(jì)提供動力、保障數(shù)字經(jīng)濟(jì)的安全、從數(shù)字經(jīng)濟(jì)的增長中獲取價值、由于其供應(yīng)動態(tài)和發(fā)行上限、具有內(nèi)在的稀缺性。隨著全球經(jīng)濟(jì)向Tokens化基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)型，ETH將變得不可或缺，不僅僅作為燃料，更是未來金融體系貨幣和結(jié)算層的原生資產(chǎn)。

為什么ETH會落后于BTC？

答案很簡單：Bitcoin的敘事已被機(jī)構(gòu)接受，而Ethereum的敘事還沒有。相比之下，Ethereum的價值主張更難界定——并非因?yàn)樗^弱，而是因?yàn)樗鼜V泛。Bitcoin是一種單一用途的價值儲存資產(chǎn)，而Ethereum則是支撐整個Tokens化經(jīng)濟(jì)的可編程基礎(chǔ)。

加速ETH重新定價的進(jìn)程正在發(fā)生：

1.需求激增：機(jī)構(gòu)層面已開始大規(guī)模快速采用和部署Ethereum上的Tokens化資產(chǎn)和金融基礎(chǔ)設(shè)施，本文的數(shù)據(jù)已是證明。

2.原生加密收益需求加速：當(dāng)機(jī)構(gòu)大規(guī)模以ETH為基礎(chǔ)進(jìn)行建設(shè)的趨勢下，Ethereum的ETF質(zhì)押便只是時間問題，機(jī)構(gòu)實(shí)物申購/贖回模式的出現(xiàn)，也將大幅提升機(jī)構(gòu)對ETH質(zhì)押收益的興趣。

3.戰(zhàn)略性囤積ETH：Ethereum生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)正在掀起一場將ETH作為貨幣溢價價值儲存資產(chǎn)進(jìn)行囤積的競爭。近日美股上市公司BitmineImmersionTechnologies募資了2.5億美元啟動ETH財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，推動其股價兩日由4美金漲至最高74美金，漲幅高達(dá)180%+。

4.ETH作為機(jī)構(gòu)資金資產(chǎn)：ETH的獨(dú)特特性——原始抵押品、中立性、收益和全球效用——使其成為機(jī)構(gòu)和全球范圍內(nèi)首選的資金儲備資產(chǎn)。

簡單總結(jié)，ETH并不是機(jī)構(gòu)進(jìn)入Blockchain長期的唯一選擇，但是當(dāng)下大規(guī)模資產(chǎn)上鏈最優(yōu)解。結(jié)合數(shù)據(jù)、實(shí)例，底層邏輯和近期BigNews來看，ETH被重新重視的趨勢山雨欲來。