作者：PrathikDesai；編譯：Blockunicorn前言

肯尼迪先生在禁酒令期間（1920年至1933年，美國禁止酒類銷售、生產(chǎn)和分銷的時期）通過經(jīng)營酒類生意發(fā)家致富，禁酒令結(jié)束后，他成為證券交易委員會的首任主席。據(jù)說，羅斯福總統(tǒng)在談到這一任命時曾說：“讓小偷去抓小偷。”肯尼迪隨后以改過自新的熱情清理華爾街，實(shí)施了至今仍規(guī)范證券市場的規(guī)則。

現(xiàn)代Crypto領(lǐng)域的類似故事，像是OKX從監(jiān)管棄兒到潛在IPO候選公司的轉(zhuǎn)變。

據(jù)周日的一份報告，位于塞舌爾的Crypto交易所OKX正在考慮在美國公開上市，僅僅在同意因未經(jīng)許可經(jīng)營而向美國政府支付5.05億美元罰款的四個月后。

2025年2月，這家全球第二大CEX（CEX）承認(rèn)處理了超過1萬億美元的未許可交易，涉及美國用戶，同時明知違反了反*洗*錢法，同意支付超過5億美元的巨額罰款。現(xiàn)在，他們希望邀請美國投資者購買公司股份。

沒有什么比自愿接受美國證券交易委員會（SEC）要求的季度財報電話會議、披露和備案更能表明“我們已經(jīng)翻開新篇章”了。

一家Crypto公司能在華爾街取得成功嗎？Circle最近證明了這是可能的。在過去的幾周里，這家USDC穩(wěn)定幣發(fā)行商表明，如果加密公司走合規(guī)路線，投資者會熱情地投錢。

Circle 的股價在短短的幾周內(nèi)從31美元飆升至近249美元，迅速造就了億萬富翁，并為CryptoIPO樹立了新的典范。即使是美國最大的Crypto交易所Coinbase，，也在過去10天里上漲了40%，交易價格接近四年來的最高點(diǎn)。

OKX能否在交易所取得類似的成功呢？

Circle上市時的監(jiān)管記錄非常清晰。他們多年來一直穿著西裝，在國會聽證會上作證，并發(fā)布透明度報告。與此同時，OKX最近承認(rèn)為50億美元的可疑交易和犯罪所得提供便利，并且不得不極力承諾不再重蹈覆轍。不同的CEX，不同的故事

要了解OKX的IPO前景，我們來看看Coinbase，這是唯一一家成功進(jìn)入公開市場的大型Crypto交易所。OKX和Coinbase的盈利方式相同：通過每次Crypto交易收取費(fèi)用。

當(dāng)加密市場瘋狂時，比如牛市，他們能賺大錢。兩個平臺都提供Crypto基礎(chǔ)服務(wù)：現(xiàn)貨交易、質(zhì)押和托管服務(wù)。然而，他們的業(yè)務(wù)發(fā)展方式截然不同。

Coinbase采取了合規(guī)優(yōu)先的路線。他們聘請了前監(jiān)管機(jī)構(gòu)成員，建立了機(jī)構(gòu)級系統(tǒng)，并花了數(shù)年時間準(zhǔn)備在華爾街上市。這一策略奏效了，他們于2021年4月上市，盡管加密市場起伏不定，但如今市值也超過900億美元。

2024年，Coinbase的月均現(xiàn)貨交易量為920億美元，主要來自支付高額費(fèi)用以換取監(jiān)管確定性的美國客戶。這是烏龜策略：緩慢、穩(wěn)定，專注于做好一個市場。

OKX則選擇了兔子策略：快速行動，搶占全球市場份額，稍后再考慮監(jiān)管問題。從業(yè)務(wù)角度來看，這一策略非常成功。

2024年，OKX的月均現(xiàn)貨交易量為981.9億美元，比Coinbase高6.7%，服務(wù)于160多個國家的5000萬用戶。加上他們的衍生品交易（他們在全球市場占有19.4%的份額），OKX處理的加密交易量遠(yuǎn)超Coinbase。

OKX的日均現(xiàn)貨交易量約為20億美元，衍生品交易量超過250億美元，而Coinbase分別為18.6億美元和38.5億美元。

但速度的提升伴隨著成本的上升。Coinbase與美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立了良好的關(guān)系，而OKX則在被禁止在美國運(yùn)營的情況下積極爭取美國客戶。他們的態(tài)度似乎是“請求寬恕，而不是許可”，這種態(tài)度在你不得不向司法部請求寬恕之前一直有效。

有一個問題：Crypto交易所的收入完全依賴于人們繼續(xù)熱情地交易Crypto。市場火熱時，交易所賺得盆滿缽滿。市場冷卻時，收入可能一夜之間大幅下降。

例如，2024年6月，交易所的現(xiàn)貨和衍生品交易量總和從3月約9萬億美元的峰值下降了50%以上。

有趣的是，投資者是否會買賬這種救贖敘事。 估值游戲

以交易量為基準(zhǔn)，OKX的估值理論上應(yīng)與Coinbase相當(dāng)，甚至更高。

Coinbase的市值約為月交易量的單一倍數(shù)，平均月交易量為920億美元，市值超過900億美元。OKX的月交易量為981.9億美元，比Coinbase高6.7%。按相同倍數(shù)計算，OKX的估值將達(dá)到854億美元。

然而，估值不僅僅是數(shù)學(xué)問題，還涉及感知和風(fēng)險。

OKX的監(jiān)管包袱可能會帶來估值打折。他們的國際業(yè)務(wù)意味著利潤取決于快速變化的監(jiān)管環(huán)境，正如他們在泰國所體會到的那樣，泰國監(jiān)管機(jī)構(gòu)剛剛禁止了OKX和其他幾家交易所。

如果采用20%的“監(jiān)管風(fēng)險折扣”，OKX的估值可能為687億美元。但考慮到他們的全球影響力、衍生品領(lǐng)域的主導(dǎo)地位以及更高的交易量，他們的估值溢價是合理的。

合理估值范圍：700億至900億美元，具體取決于投資者對增長與治理的重視程度。 優(yōu)勢

OKX的投資吸引力基于幾個Coinbase缺乏的競爭優(yōu)勢。

全球規(guī)模：Coinbase主要聚焦美國市場，而OKX服務(wù)于Crypto采用率激增的市場：亞洲、拉丁美洲以及傳統(tǒng)銀行業(yè)尚不發(fā)達(dá)的歐洲部分地區(qū)。

衍生品主導(dǎo)地位：OKX控制著全球加密衍生品市場19.4%的份額，而Coinbase的衍生品業(yè)務(wù)則微乎其微。的交易者。Coinbase最近宣布推出永續(xù)期合約，這意味著OKX將面臨來自Coinbase等成熟且受監(jiān)管的參與者的更激烈的競爭。

交易量領(lǐng)先：盡管是一家有近期監(jiān)管問題的私人公司，OKX的現(xiàn)貨交易量仍超過公開上市的Coinbase。

Coinbase也有其優(yōu)勢——干凈的監(jiān)管記錄以及與機(jī)構(gòu)投資者的良好關(guān)系，這些投資者更喜歡可預(yù)測的合規(guī)成本，而不是帶有監(jiān)管復(fù)雜性的全球增長故事。 可能出現(xiàn)的問題

OKX面臨的風(fēng)險巨大，且與典型的IPO擔(dān)憂不同。

監(jiān)管突變：OKX在數(shù)十個司法管轄區(qū)運(yùn)營，這些地區(qū)的規(guī)則變化很快。泰國禁令只是最新例子。任何主要市場都可能在一夜之間損失大量收入。

市場周期性：加密交易所的收入隨交易活動起伏。當(dāng)加密市場平靜時，交易所收入可能驟降。

聲譽(yù)風(fēng)險：盡管達(dá)成了和解，OKX仍有可能因一次監(jiān)管丑聞而遭受嚴(yán)重的聲譽(yù)損害。加密交易所本質(zhì)上是高風(fēng)險業(yè)務(wù)，技術(shù)故障或安全漏洞可能在一夜之間摧毀客戶的信心。 我們的觀點(diǎn)

OKX的潛在IPO可能是一個引人入勝的測試，檢驗(yàn)公開市場是否會忽略這家交易所的問題背景。

拋開監(jiān)管鬧劇，OKX實(shí)際上比唯一成功上市的加密交易所Coinbase更具優(yōu)勢。他們在衍生品交易和全球客戶群方面占據(jù)主導(dǎo)地位。

OKX是否從錯誤中吸取了教訓(xùn)（昂貴的教訓(xùn)通常會讓人銘記）可能并不重要。真正重要的是，公開市場投資者是否愿意為一家在數(shù)十個不可預(yù)測的監(jiān)管環(huán)境中運(yùn)營的公司支付增長倍數(shù)。Coinbase建立了美國合規(guī)信譽(yù)的護(hù)城河；OKX則建立了全球交易帝國，現(xiàn)在正圍繞它進(jìn)行合規(guī)改造。

這兩種策略都能奏效，但它們吸引的是截然不同的投資者。Coinbase是機(jī)構(gòu)投資者尋求受監(jiān)管加密敞口的穩(wěn)妥選擇。OKX可能吸引那些看好Crypto未來在于全球采用和復(fù)雜交易產(chǎn)品的投資者。

Circle證明了投資者愿意為干凈的加密故事投錢。OKX則在押注投資者也會為他們這樣做，即使他們帶著復(fù)雜的過去。

OKX的改革形象能否在公開市場引起共鳴，將揭示投資者在加密領(lǐng)域?qū)υ鲩L與治理的真正重視程度。