Arthur Hayes：PvP市場下 新加密項目應該怎么上幣
作者：ArthurHayes，BitMEX創始人；編譯：0xjs@金色財經
PvP，即“玩家對玩家”，是垃圾幣交易者經常用來描述當前市場周期的短語。它喚起的情緒是掠奪性的，勝利是以犧牲他人為代價的。這就是TradFi。加密資本市場的明確目的是讓那些冒著寶貴資本風險的人享受“早期”進入項目的成果，希望這些項目能與Web3一起快速發展。但是，我們已經偏離了中本聰為我們鋪平的開明道路，隨后Vitalik也通過他非常成功的以太幣首次Tokens發行(*I*C*O)為我們鋪平了道路。
當前的Crypto牛市造訪了Bitcoin、以太幣和Solana。然而，新發行的Tokens（我將定義為今年發行的Tokens）對散戶來說表現不佳。VC公司的情況并非如此。因此，PvP綽號被歸因于當前周期。結果是推出了大量高FDV但流通供應量低的項目。發行后，Tokens價格像一塊普通的便便一樣沖進了馬桶。
雖然人們的情緒如此，但數據又說明了什么呢？Maelstrom的聰明分析師們做了一些調查，回答了一些棘手的問題：
1、是否值得向交易所支付上市費用，以便你的Tokens有更好的機會被推高？
2、項目推出時的估值是否太高了？
在深入研究了這些問題的數據之后，我想為那些等待市場好轉以便啟動的項目提供一些未經請求的建議。為了支持我的論點，我想重點介紹Maelstrom投資組合中逆勢而上的一個項目AukiLabs。他們在第一次上幣時沒有使用CEX。相反，他們在DEX上上市了相對較低的FDVTokens。他們希望散戶能與他們一起賺錢，因為他們希望在構建空間計算實時市場的過程中取得成功。他們也厭惡主要交易所收取的過高上幣費用，并相信有更好的方法可以為最終用戶而不是住在新加坡的大老板們提供更多價值。樣本集
我們研究了2024年各大垃圾幣交易所上市的103個項目樣本。
這絕不是2024年列出的所有項目的全部，但它是一個具有代表性的樣本。拉高價格！
在我們的咨詢電話會議上，創始人經常會說：“你能幫助我們在CEX上市嗎？這會推高我們的Tokens價格。”嗯……我從來沒有完全相信過這一點。我相信，創造一種有用的產品或服務，吸引越來越多的付費客戶，是Web3項目成功的秘訣。當然，如果你有一個爛項目，它的價值僅僅是因為IreneZhao轉發了你的內容，那么是的，你需要一個CEX，這樣你就可以把它轉嫁給他們的散戶用戶。這適用于大多數Web3項目，但希望不是Maelstrom支持的項目……Akshat，注意了！
正如我經常告訴Akshat和他的團隊的那樣，你之所以能在Maelstrom工作，是因為我相信你可以編制一個由一流Web3項目組成的投資組合，這些項目的表現將超過我持有的Bitcoin和以太幣的核心部分。如果不是這樣，我會繼續用我的閑錢購買Bitcoin和以太幣，而不支付工資和獎金。正如你在這里看到的，如果你以上市價格或上市價格左右的價格購買Tokens，你的表現將低于有史以來最硬的貨幣Bitcoin，以及排名前兩位的Decentralization計算機一層TokensEther和Solana。鑒于這些結果，散戶永遠不應該購買新上市的Tokens。如果你想要Crypto投資，那就堅持持有Bitcoin、以太幣和Solana。
這告訴我們，項目必須在發布時將其估值降低40%至50%才能相對具有吸引力。如果Tokens價格下跌，誰會蒙受損失，VC和CEX。
雖然你可能認為VC公司參與游戲是為了獲得正收益，但最成功的經理人意識到他們參與的是資產積累游戲。如果你能對大額名義金額收取管理費（通常為2%），那么無論你的投資是否升值，你都能賺錢。如果你像VC公司一樣投資非流動性資產，比如早期Tokens項目，這些只是未來的Tokens本票，那么你如何讓價值上升呢？你說服創始人繼續以不斷增加的FDV進行私募。
隨著私募輪中FDV的增加，VC公司可以按市價計價其非流動性投資組合的價值。這顯示出巨大的未實現回報，這使得VC公司能夠根據過去的出色表現籌集下一支基金。這使得VC公司能夠以更高的基金價值收取管理費。此外，如果VC公司不部署資本，他們就不會得到報酬。這并不容易，因為大多數在西方司法管轄區設立的VC公司不允許購買流動性Tokens。他們只能投資某種管理公司的股權，這些管理公司會寫一封附函，向他們的投資者提供他們開發的項目的Tokens認股權證。這就是未來Tokens銷售(SAFT)協議存在的原因。如果你想要風險投資的錢，而他們有一大筆錢，你必須玩這個游戲。
對許多VC公司來說，流動性事件是毒藥。當這種情況發生時，重力就會發揮作用，Tokens價值就會跌回現實。大多數項目的現實情況是，它們未能創造出足夠多的用戶愿意為之支付真金白銀的產品或服務，這解釋了它們荒謬的高FDV是合理的。現在，VC公司必須降低其賬面價值，從而對報告的回報和管理費產生負面影響。因此，VC公司將敦促創始人盡可能推遲Tokens發行，并繼續進行私募融資。最終的結果是，當項目最終上市時，它會像石頭一樣一落千丈，正如我們剛剛看到的那樣。
在我結束對VC的批評之前，讓我們先討論一下錨定效應。人類的思維有時非常愚蠢。如果一種垃圾幣以100億美元的FDV開盤交易，而它應該值1億美元，你可能會拋售該Tokens，所有拋售壓力的凈效應是Tokens下跌90%至10億美元，交易量蒸發。VC公司仍然可以將這種流動性差的垃圾幣標記為10億美元的FDV，在大多數情況下，這遠遠高于他們支付的價格。即使價格暴跌，在開盤時將市場錨定在不切實際的FDV仍然會有所回報。
CEX希望獲得較高的FDV有兩個原因。首先，交易費是按Tokens名義價值的百分比收取的。FDV越高，無論項目是哄抬還是拋售，獲得的收入和費用就越多。第二個原因是，較高的FDV和較低的流通供應量對交易所有利，因為可以向交易所提供大量未分配的Tokens。樣本集的流通供應量中位數百分比為18.60%。上幣費用
我想簡單談談在CEX上幣的成本。目前一批Tokens發行的最大問題是價格太高。因此，無論哪個CEX贏得首次上幣，都幾乎不可能有好的發行。如果這還不夠糟糕的話，初始價格過高的項目正在以項目Tokens和穩定幣的形式支付巨額資金，以換取上幣特權。
在評論費用之前，我想強調的是，我認為CEX收取上幣費用沒有錯。CEX花費了大量資金來建立用戶群，因此必須為此付費。如果你是CEX投資者或Tokens持有者，您應該為他們的商業頭腦感到高興。但同樣，我是一名顧問和Tokens持有者；如果我的項目將Tokens提供給CEX而不是用戶，則會損害其未來的潛力，對其Tokens的交易價格產生負面影響。因此，
CEX從項目中提取資金的主要方式有三種。
1、他們收取直接的上幣費用。
2、他們需要支付押金，如果項目退市，押金將退還。
3、他們要求平臺項目融資的營銷費用達到一定數額。
一般來說，每個CEX的上幣團隊都會對項目進行評級。你的項目越差，費用就越高。正如我總是告訴創始人的那樣，如果你的項目用戶很少，那么你就需要一個CEX來把你的爛攤子倒進市場。如果你的項目有適合市場的產品和健康增長的真實用戶生態系統，你就不需要CEX，因為無論你的Tokens在哪兒上市，你的社區都會支持你的Tokens價格。
上幣費
幣安收取的最高費用是總Tokens供應量的8%。大多數其他CEX收取的費用在25萬至50萬美元之間，以穩定幣支付。
押金
幣安制定了一個天才策略，要求項目方購買BNB并將其作為押金。當項目下架時，BNB將被退還。幣安要求購買價值高達5,000,000美元的BNB并將其作為押金。大多數其他CEX要求以穩定幣或該CEX的Tokens形式存入250,000至500,000美元。
營銷費
站在頂端的幣安要求項目通過平臺空投和其他活動向幣安用戶贈送8%的Tokens供應量。中等CEX要求支出高達Tokens供應量的3%。最低端的CEX要求以穩定幣或項目Tokens的形式支付25萬至100萬美元的營銷費用。
加起來，在幣安上幣可能需要花費Tokens供應量的16%以及500萬美元的BNB購買費。如果幣安不是主要交易所，項目仍將面臨近200萬美元的Tokens或穩定幣支出。
對于任何對這些數字提出質疑的CEX，我懇請你提供一份透明的會計記錄，記錄你的交易所上線新Tokens所需的每一項成本或強制支出。我從幾個評估了所有主要CEX成本的項目那里獲得了這些數據。數據可能已過時。我要重申，我相信CEX沒有做錯任何事。他們有一個有價值的分銷渠道，并且正在最大化其價值。我的抱怨是，發布后的Tokens表現不足以保證項目創始人支付這些費用。我的建議
這個游戲很簡單，確保你的用戶/Tokens持有者隨著你的項目成功而變得富有。我直接跟你說話，項目創始人們。
如果必須的話，只進行一小輪私人種子輪融資，這樣你就可以為非常有限的用例創建產品。然后，上市你的Tokens。由于你的產品還遠未找到真正的產品市場契合點，所以FDV應該非常低。這向你的用戶發出了一些信號。首先，這是有風險的，這就是他們以如此低的價格加入的原因。你會搞砸事情，而你的用戶會留在你身邊，因為他們只付出了微薄的代價就參與其中。但他們相信你，你會在更多的時間內找到答案。其次，這表明你希望用戶與你一起踏上致富之旅。這會激勵他們向所有人介紹你的產品或服務，因為用戶知道，如果更多的人加入這項運動，他們就有一條致富的道路。
目前，由于大多數新上幣項目表現不佳，許多CEX都面臨著只接受“高質量”項目的壓力。考慮到在Crypto領域取得成功之前，偽造項目非常容易，因此很難只選擇最好的項目。垃圾進，垃圾出。每個主要的CEX都有自己喜歡的指標，它們認為這些指標是成功的領先指標。一般來說，一個非常年輕的項目不會符合他們的標準。去他媽的，有一種東西叫做DEX。
在DEX上，創建新的交易市場是無需許可的。假設你的項目籌集了100萬美元（EthenaUSD），并希望向市場提供10%的Tokens供應。你創建一個Uniswap流動性池，由100萬美元和10%的Tokens供應組成。單擊按鈕，讓自動做市商響應市場對你的Tokens的需求并設置清算價格。你無需支付任何費用即可執行此操作。現在，你的忠實用戶可以立即購買你的Tokens，如果你真的有一個活躍的社區，價格將迅速上漲。Auki Labs
讓我們來看看AukiLabs在推出Tokens時做了哪些不同的事情。以上是CoinGecko的屏幕截圖。如你所見，FDV和24小時交易量相當低。這是因為它首先在DEX上上市，然后才在MEXCCEX上上市。到目前為止，Auki的價格比上一輪私募價格上漲了78%。
對于Auki創始人來說，Tokens上市只是平常的一天。打造產品才是他們真正的重點。該Tokens于8月28日通過Coinbase的Layer-2解決方案Base上的AUKI/ETH交易對首次在UniswapV3上線。隨后，他們于9月4日在第一個CEXMEXC上線。他們估計，通過這種方式，他們節省了20萬美元的上幣費用。
AukiTokens歸屬計劃也更加平等。團隊成員和投資者每天都會按照1至4年的期限歸屬。酸葡萄
有些讀者可能會回應說，我只是對自己沒有一家通過新Tokens上市賺錢的主流CEX感到不滿。這是真的；我根據投資組合中Tokens的價值增長來賺錢。
如果我投資組合中的項目對其Tokens定價過高，支付巨額費用才能在交易所上市，而且表現不如Bitcoin、以太幣和Solana，我有責任說些什么。這是我的觀點。如果一個CEX上線了一個Maelstrom項目，因為它的用戶增長強勁，并且提供了引人注目的產品或服務，我完全支持它。但我希望我們支持的項目不要再擔心哪個CEX會接受它們，而是開始擔心它們該死的每日活躍用戶數量。